Рынок облигаций сводит администрацию Трампа с ума. На прошлой неделе министр финансов Скотт Бессент объявил, что правительство резко нарастит скупку казначейских облигаций, чтобы поднять их цену и тем самым снизить доходность — по сути, процентную ставку, которую государство платит по своему долгу.
План сработал не совсем так, как задумывалось. Доходность казначейских облигаций снизилась после интервенции Бессента, но вскоре вернулась к прежним значениям. К вечеру пятницы доходность 10-летних облигаций почти вернулась к уровню, который был до объявления министра. Доходность 30-летних облигаций вновь торговалась около максимума за 20 с лишним лет.
Отчаяние Бессента едва ли удивляет. Рост доходности казначейских облигаций после всплеска инфляции 2022 года резко увеличил стоимость обслуживания федерального долга, разросшегося до рекордных $40 трлн. В этом году процентные платежи поглотят 13,5% всех федеральных расходов — больше, чем оборонный бюджет, и заметно выше 5,2% в 2021 году.
К досаде Трампа, высокая доходность казначейских облигаций — задающая ориентир для ставок по ипотеке и другим долгосрочным кредитам в экономике — бьёт по его популярности, замораживает рынок жилья и подпитывает растущее убеждение, что он оказался слабым управляющим экономикой.
Раздражённый президент называл процентные ставки «нелепыми» и «искусственно завышенными», обвиняя Федеральную резервную систему в нежелании их снижать. В одном из последних проявлений своей эксцентричности он обрушился на Швейцарию за то, что там ставки ниже, чем в США, заявив, что имеет «абсолютное право» прекратить все деловые связи Америки с этой страной. Также он намекнул на нетривиальный подход к денежно-кредитной политике, предположив, что «крайняя мера воздействия — это наши вооружённые силы».
Но устойчивая слабость казначейских облигаций поднимает более тревожный вопрос для мировой экономики: не подходит ли к концу эпоха, когда США предоставляли миру практически универсально признанный безопасный ликвидный актив для хранения капитала — инвесторам, компаниям и правительствам по всему миру.
С начала века до Великой рецессии иностранные центробанки увеличили свою долю в казначейских облигациях с примерно 20% до более чем 30% от всего объёма выпуска, наращивая резервы на случай спекулятивных атак или для управления валютным курсом. Частные иностранные инвесторы тоже активно вкладывались. К 2008 году больше половины всех казначейских облигаций находилось в руках иностранцев.
Государственные облигации США считались настолько надёжным местом хранения денег, что их цена росла (а доходность падала) при любом кризисе, когда инвесторы бросались искать безопасность. Это работало даже тогда, когда — как во время краха ипотечного пузыря в США в 2007 году — сам кризис был вызван смесью финансового безрассудства и неудачной политики внутри страны.
Впрочем, опоры, поддерживающие рынок казначейских облигаций, ослабевают уже давно. Иностранные центробанки — прежде всего Китая и Японии — резко сократили свои вложения. Частные иностранные инвесторы частично компенсировали этот отток. К середине 2025 года частные иностранные инвесторы держали $7 трлн в казначейских облигациях — почти вдвое больше, чем $3,9 трлн у иностранных официальных структур. Тем не менее доля иностранных держателей казначейского долга за последние два десятилетия снизилась примерно на 10 процентных пунктов — до около 40%.
Главная угроза статусу казначейских облигаций как главного средства сохранения капитала в мире исходит изнутри страны
Новые покупатели казначейских облигаций несут новые риски. В отличие от официальных иностранных структур, которые держат облигации ради финансовой стабильности, частные инвесторы гонятся за доходностью. Они продадут бумаги, если это принесёт прибыль. Их растущее присутствие сделало рынок казначейских облигаций гораздо более волатильным, чем раньше.
Но главная угроза статусу казначейских облигаций как главного средства сохранения капитала в мире исходит изнутри страны. Объём выпуска казначейских облигаций в последнее время растёт быстрыми темпами, финансируя бюджетный дефицит, который сейчас держится около 6% ВВП. Предложение обогнало спрос. Сегодня государственный долг США уже не имеет высшего рейтинга от крупных рейтинговых агентств и вынужден предлагать более высокую доходность, чем долг многих других благополучных стран.
Добавьте к этому растущее недоверие к безрассудному экономическому управлению Трампа — и получите серьёзную проблему. В эпоху Трампа казначейские облигации больше не растут в моменты повышенного риска, как это было раньше. Когда в апреле прошлого года Трамп обрушил залп тарифов на всех подряд в «День освобождения», инвесторы сбрасывали казначейские облигации так же, как избавлялись бы от облигаций какого-нибудь второсортного развивающегося рынка.
Бессент понимает, что это создаёт проблему для правительства. Финансирование дефицита требует добавлять к и без того огромной горе казначейских облигаций около $10 млрд в день нетто. Но это же создаёт потенциальную проблему для инвесторов и правительств по всему остальному миру. Они привыкли доверять казначейским облигациям как надёжному активу для хранения капитала — идеальному дополнению к доллару как основному средству расчётов в мировой торговле и инвестициях. Что они будут делать без него?
Подобно тому как НАТО пытается убедить Трампа остаться в альянсе, а Всемирная торговая организация работает над восстановлением своей значимости после выхода США, мировые финансовые лидеры пока не знают, как справиться с, казалось бы, неизбежным закатом американской «тихой гавани». Казначейские облигации сохраняют остатки своего статуса во многом лишь потому, что иностранным странам и компаниям пока непросто найти другое место для хранения своих накоплений.
Но поиски уже идут. Бессенту придётся сделать нечто большее, чем выкупить несколько миллиардов долларов казначейских облигаций, чтобы преодолеть недоверие к взбалмошному лидеру Америки и обеспечить достаточный спрос, способный покрыть колоссальное предложение, которое ещё только предстоит рынку.